2026年半年报点评：上网电量下滑电价略增火电机组质量抢先

  事情：公司公告2026年半年报，完结运营收入542.64亿元，同减9.49%；归母净利润31.05亿元，同减20.47%；扣非归母净利润30.84亿元，同减17.86%；加权均匀ROE同比削减1.91pct至5.76%。

  2026年上半年上网电量同比下降10.82%，电价略增。到2026年6月末，公司已投入运转的控股发电企业算计57家，控股装机容量7865万千瓦；最重要的包括燃煤发电控股装机5398万千瓦、燃气发电控股装机2217万千瓦、水力发电控股装机245.9万千瓦、光伏发电控股装机3.355万千瓦（含自用光伏机组），燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁动力发电装机约占31.36%。到2026年8月27日，公司新增发电机组110万千瓦（重庆燃机，燃气机组）；到2026年6月末，公司已获核准及在建机组算计1292万千瓦。2026年上半年内公司完结发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完结上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%；均匀上网电价约517.78元/兆瓦时，较上年同期增加约0.19%；入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；供热量完结1.26亿吉焦。2026年1-6月公司发电机组均匀使用小时1382小时；其间燃煤发电机组1639小时，燃气发电机组732小时，水力发电机组1398小时。

  2026年上半年燃料本钱同比下降12.49%，机组结构坚持职业抢先水平。电价端来看，2026年上半年公司均匀上网电价约517.78元/兆瓦时，较上年同期增加约0.19%。本钱端来看，入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；公司运营本钱约479.16亿元，同比削减约10.48%；其间燃料本钱约332.12亿元，同比削减约12.49%，底子原因为耗煤量削减。到2026年8月27日，公司火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其间600兆瓦及以上的装机份额约占50%，远高于全国中等水准；悉数燃煤机组已悉数到达超低排放要求，一切300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造。

  电价收入削减与燃料收购归纳影响运营活动现金流，拟派发中期股息。2026年上半年公司运营活动发生的现金净流入额约91.31亿元，同比削减40.95%，底子原因是电费收入削减及燃料收购开销削减的归纳影响。出资活动发生的现金净流出额约36.24亿元，同比削减32.46%，底子原因是基建工程出资开销削减的影响；其间基本建设开销及技改开销42.23亿元（上年同期57.67亿元）。董事会主张2026年半年度派发股息每股人民币0.09元，算计拟派发现金股息约10.45亿元。

  盈余猜测与出资评级：考虑2026年以来煤价动摇，咱们下调2026-2027年归母净利润猜测从68.1/77.4亿元至50.1/59.7亿元，猜测2028年归母净利润63.5亿元，2026-2028年PE为10.8/9.1/8.5倍（2026/9/2）。2027年电力供需有望转向趋紧，火电电价有望上升，经运营绩与现金流有望上升。火电机组布局优质区域，财物质量抢先，保持“买入”评级。